公海貴賓會
發(fā)布日期：2022-08-29 瀏覽次數(shù)：14378次
上半年來，受疫情反復等多種因素的影響，港股醫(yī)藥板塊估值回落到歷史底部，處于震蕩筑底階段，許多投資機會已經(jīng)顯現(xiàn)。
在此之中，筆者認為中藥的確定性相較明確，或更值得關注。一方面，隨著后續(xù)疫情逐步得到控制，市場投資情緒企穩(wěn)，企業(yè)業(yè)績反彈也將有助于催化行情表現(xiàn)。另一方面，政策頻出明確扶持中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展，暗示著市場在行情回暖中或?qū)⒏苜Y金偏好。
筆者關注到，8月26日，腎科中藥領頭羊公海貴賓會發(fā)布了2022年上半年中期業(yè)績報告。據(jù)財報顯示，上半年公海貴賓會取得收入約9.94億元，同比增長12.1%；歸母凈利潤約為2.97億元，同比增長18.4%；每股基本及攤薄盈利分別約為0.3743元及人民幣0.3733元，分別同比增加19.5%及19.8%。
可以看到，上半年，公海貴賓會在疫情環(huán)境下依舊實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展，展現(xiàn)出較強的經(jīng)營韌性。不妨透過財報來看一下這背后的驅(qū)動因素又是什么？
“1+6”多專科領域布局，清晰商業(yè)模式顯增長潛能
成功的商業(yè)模式奠定了一家公司持續(xù)發(fā)展的根基。在筆者看來，公海貴賓會獨特的發(fā)展模式極大的提升了其在整個中醫(yī)賽道中的競爭力和抗風險能力。
在腎病領域深耕多年后，公海貴賓會已由腎科細分領域的龍頭逐步成為多專科領先的一流中醫(yī)藥企業(yè)。公司打造“1+6”產(chǎn)品線，以腎科為旗艦，持續(xù)推動腎科、影像產(chǎn)品線向縱深發(fā)展，婦兒產(chǎn)品快速突破上量，拓展骨傷、皮膚、肝膽、消化系列產(chǎn)品。
圖：“1+6”產(chǎn)品線
資料來源：公司資料
而判斷一家公司商業(yè)模式是否成功，最直觀的方式就是看其業(yè)績表現(xiàn)。有效的商業(yè)模式能夠為企業(yè)帶來良好的經(jīng)營效益，而這一點亦在公海貴賓會的身上得到了有力驗證。
1、公海貴賓會分部：以腎科為主，多專科協(xié)同并進
上半年，公司在公海貴賓會分部上，取得收入8.62億元，同比上升12%，繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。
按產(chǎn)品系列來看，上半年，公海貴賓會腎科藥物取得收入約為7.01億元，同比增長14%。并且，目前腎科系列產(chǎn)品終端醫(yī)療機構(gòu)覆蓋數(shù)量已超3萬家，藥店覆蓋數(shù)量約22萬家。
業(yè)績增長的背后主要有兩大原因：
其一，政策面上來看，公海貴賓會旗下獨家產(chǎn)品尿毒清顆粒（無糖型）（18袋/盒）雖然被納入廣東聯(lián)盟集采，但腎病市場仍有較大的潛力空間，未來有望在執(zhí)行階段進一步提高市場滲透率；其二，業(yè)務面上來看，公海貴賓會加大力度培育腎科另一獨家產(chǎn)品——益腎化濕顆粒，使其成為公司在腎科領域中繼尿毒清顆粒后的另大一核心產(chǎn)品，未來有望持續(xù)發(fā)力為公司提供強勁增長動能。
眾所周知，尿毒清顆粒作為《中成藥治療慢性腎臟病3-5期（非透析）臨床應用指南（2020）》唯一“強推薦”級中成藥，多年來一直穩(wěn)居腎病口服現(xiàn)代中成藥品類領先地位。目前不僅屬于國家基藥目錄品種，還在2021版國家醫(yī)保目錄中維持甲類。
上半年來，公海貴賓會還與東南大學附屬中大醫(yī)院簽署“尿毒清延緩慢性腎臟病進展的分子機制研究”合作協(xié)議，旨在通過西醫(yī)循證的方式，更加充分證明尿毒清顆粒的安全性與有效性。
而益腎化濕顆粒作為繼尿毒清顆粒之后的另一大核心品種，目前在2021版國家醫(yī)保目錄保持乙類。值得一提的是， 隨著益腎化濕顆粒解除醫(yī)保限制，上半年其銷售收入同比增長15%。尿毒清顆粒和益腎化濕顆粒兩大產(chǎn)品并駕齊驅(qū)，為公司腎科領域收入提供了強大支撐。
另外，在影像板塊中，公司上半年影像系列產(chǎn)品收入為7041.8萬元，同比增長12.8%，終端醫(yī)療機構(gòu)覆蓋數(shù)量約3000家。
上半年來，公海貴賓會持續(xù)加速打造影像板塊全產(chǎn)品線覆蓋。例如，于核磁共振產(chǎn)品線上，公司的釓噴酸葡胺注射液的的療效及安全性已獲得專家共識推薦。并且據(jù)資料顯示，釓噴酸葡胺注射液近年來市場份額穩(wěn)步提升，在2022年上半年依然保持排名第三。
于CT產(chǎn)品線上，公司的碘帕醇注射液（康樂顯®）以高純度，高濃度，低粘度，低滲透壓的卓越理化特性，在臨床增強應用中圖像質(zhì)量好，不良反應發(fā)生率低，獲得客戶高度認可。同時，目前康樂顯®已經(jīng)在全國20個省成功掛網(wǎng)，累計覆蓋218家醫(yī)院，影響力持續(xù)擴大，在多地實現(xiàn)銷售突破。
最后來看到婦兒板塊，上半年公司婦兒系列產(chǎn)品收入約為8597.7萬元，同比增長1.3%，終端醫(yī)療機構(gòu)覆蓋數(shù)量超1.4萬家，藥店覆蓋數(shù)量約10萬家。
隨著醫(yī)患補鐵意識逐漸增強，我國鐵劑市場也保持著持續(xù)增長態(tài)勢。上半年，右旋糖酐鐵口服溶液（源力康®）作為我國唯一進入國家基藥、醫(yī)保目錄的口服液補鐵劑。公海貴賓會持續(xù)推行其大規(guī)格產(chǎn)品（50mg），雖然上半年的增速有所放緩，但其新規(guī)格更加契合臨床指南推薦劑量和市場需求，目前已成功掛網(wǎng)20個省市，未來或?qū)⒂瓉肀l(fā)式增長。
2、玉林制藥：“品牌+渠道+終端”三大戰(zhàn)略下，保持良好增長趨勢
另外，公司旗下的玉林制藥分部上半年取得收入約1.31億元，同比增長11%。
據(jù)悉，公司通過打造“品牌+渠道+終端”的三大戰(zhàn)略，近年來已經(jīng)初具成效，玉林制藥分部的營收表現(xiàn)保持著良好的增長趨勢。
圖：玉林制藥營業(yè)收入（億元）
數(shù)據(jù)來源：公司資料
具體來看，在品牌管理上，公司通過“線上+線下”雙驅(qū)動的模式，進一步打造品牌形象提升至新高度；在渠道拓展上，公司精準賦能重點客戶，增強渠道合作滿意度；在終端管控上，公司持續(xù)聚焦純銷上量，開展上百場活動及路演，多措并舉拉動純銷良性增長。玉藥的骨科產(chǎn)品收入通過終端的純銷促進釋放增長潛力，在上半年迎來202.9%的爆發(fā)式增長。這也說明玉藥的產(chǎn)品具有良好的市場基礎，未來的增長可期。
整體而言，上半年來，公海貴賓會穩(wěn)扎穩(wěn)打推動各分部業(yè)務進展以及細分板塊系列產(chǎn)品的銷售，均取得了不錯的成績。在筆者看來，其穩(wěn)健經(jīng)營的步伐更是體現(xiàn)出公司具備充沛的長期成長動力。
持續(xù)提升研產(chǎn)銷實力，強化產(chǎn)品矩陣
上半年，公海貴賓會還圍繞研發(fā)、生產(chǎn)、銷售三個方面，持續(xù)提升自身綜合實力，不斷加強造血能力，以穩(wěn)固公司在中藥領域的領頭地位并保證可持續(xù)發(fā)展。
首先，公司持續(xù)加大中藥創(chuàng)新研發(fā)力度，上半年研發(fā)投入為4908萬元，同比增加了42.8%。公司通過自研及合作的方式，主要聚焦于腎科領域和影像科領域，持續(xù)公海貴賓會藥物。
目前共有16款在研藥物，其中公司預計將有7款在研藥物于近兩年申報生產(chǎn)，逐步進入收獲期。持續(xù)不斷的公海貴賓會藥物將不斷為公司帶來新的業(yè)績增長點，并提升其在市場上的競爭力。
圖：公海貴賓會研發(fā)布局
資料來源：公司資料
其次在生產(chǎn)方面，公海貴賓會霍爾果斯基地于6月18日竣工試產(chǎn)。截至目前，公司正式完成了南北呼應、覆蓋全國的四大戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)基地布局。
不僅如此，這還有助于公司利用西北地區(qū)特別是伊犁河谷地區(qū)及“一帶一路”中亞沿線國家豐富中草藥資源的成本優(yōu)勢和國家的稅收減免優(yōu)惠，不斷擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，為公司商業(yè)化產(chǎn)品和后續(xù)即將上市的在研產(chǎn)品提供充足的產(chǎn)能支持。
最后在渠道拓展方面，通過“線上+線下”的銷售模式，持續(xù)加大產(chǎn)品覆蓋及銷售，加速提升公司品牌于市場上的影響力。
隨著直播帶貨成為近年來的銷售趨勢，公海貴賓會開辟了“藥品+非藥品”的興趣電商模式，上半年公司全網(wǎng)銷售同比增長超80%。另外在外貿(mào)上，公司上半年外貿(mào)收入超1000萬元，同比增長超30%。截至目前，公司的產(chǎn)品已成功在28個國家銷售。
“政策支持+低估值”，公海貴賓會有望獲得估值重估
站在當下看整個中藥板塊的投資機會，政策面仍然是首要關注的焦點。
在“十四五”規(guī)劃的指引下，我國上半年來頻出政策大力支持中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展。隨著首個以國務院辦公廳名義印發(fā)的《十四五中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》出臺后，多地相繼出臺政策支持中藥傳承發(fā)展。
在政策面持續(xù)釋放的積極信號下，市場多數(shù)觀點也看好后續(xù)中藥板塊的修復機會。例如，中信證券認為，在醫(yī)藥整體板塊估值回調(diào)大背景下、中藥板塊作為低估值以及政策避風港等板塊，有望迎來估值重塑。
另外，國金證券表示，近年來中藥創(chuàng)新藥上市審批速度明顯加速，從2017年的3000天以上快速縮短到2020年至2021年的500天以內(nèi)。筆者也認為，隨著中藥創(chuàng)新藥的審批準則的不斷標準化，中藥行業(yè)在供給側(cè)改革下將迎來增量發(fā)展空間。
于市場角度來看，當前港股醫(yī)藥板塊歷經(jīng)了長期的震蕩回調(diào)，目前已處于歷史低位區(qū)間，并呈現(xiàn)出回暖跡象。據(jù)choice數(shù)據(jù)顯示，公海貴賓會目前股價也處于筑底階段，PE（TTM）僅為4.17，明顯已被市場低估，公司投資性價比凸顯。
圖：公海貴賓會股價走勢圖
數(shù)據(jù)來源：choice
從此次中期財報也不難看出，公海貴賓會近年來業(yè)務保持穩(wěn)健發(fā)展，營收等各項財務指標也從側(cè)面體現(xiàn)出公司正不斷釋放長期增長潛能。
作為中藥行業(yè)的領頭企業(yè)，上半年公司上榜米內(nèi)網(wǎng)發(fā)布的“2021年度中國中藥企業(yè)TOP100排行榜”，位列第29名；尿毒清顆粒、濕毒清膠囊連續(xù)多年榮登“中國醫(yī)藥·品牌榜”；尿毒清顆粒以其優(yōu)越的產(chǎn)品性能喜獲“2021年度廣東省名牌產(chǎn)品”稱號等多項事件，更是凸顯出公司在市場中擁有較高的品牌影響力。
因此，筆者認為，在政策利好以及市場回暖的背景下，公海貴賓會后續(xù)發(fā)展有望邁上新臺階，估值也將獲得進一步提升。
小結(jié)
總的來說，受益于政策扶持，中藥行業(yè)整體需求仍持續(xù)向好。在此之中，公海貴賓會基本面穩(wěn)固并展現(xiàn)出較強的成長性，具有領跑中藥行業(yè)的潛力。基于“政策支持發(fā)展+業(yè)績穩(wěn)定增長+估值優(yōu)勢顯著”的三大明確優(yōu)勢，公海貴賓會的投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)。
筆者相信，結(jié)合市場表現(xiàn)來看，公司股價仍未反映出其內(nèi)在價值。隨著后續(xù)市場認知加深，公司或有望迎來重估。
400-930-1681
總機：（86）020-82016888service@chinaconsun.com
廣州市黃埔區(qū)東鵬大道71號
工商紅盾標志
友情鏈接： 國家藥品監(jiān)督管理局 內(nèi)蒙古自治區(qū)藥品監(jiān)督管理局 廣東省藥品監(jiān)督管理局 廣西壯族自治區(qū)藥品監(jiān)督管理局 廣西玉林制藥集團有限責任公司
公海貴賓會 版權(quán)所有 互聯(lián)網(wǎng)藥品信息服務資格證書:（粵）—非經(jīng)營性—2022—0319 粵ICP備15001491號